國內鋁產量屢創新高
近期美國經濟增長明顯加速,美聯儲更為關心的核心CPI年率升幅也高于預期值和前值。這些表明勞動力市場強勁,美國通脹壓力穩步上升。盡管美國經濟面臨英國脫歐所造成的風險,有可能導致美聯儲將進一步推遲加息,但英國脫歐對美國所構成的風險到目前為止都相對溫和。自從英國脫歐,全球資本市場動蕩加劇,人民幣匯率也在中國央行的控制下借勢繼續貶值。脫歐及恐襲之后,歐洲資本外流的趨勢已經形成,英國脫歐不會顯著改變對美國的預期收緊政策,美國仍是資金向往的天堂。美國經濟數據走好,增加美國年底加息的預期,同時也壓制商品價格。
從目前形勢看,今年上半年國內基建投資和地產投資的反彈依然是過去刺激性老路的結果。在當前體制下,“穩定壓倒一切”是政府優先選擇。在投資方面,信貸仍流向了產能過剩的大型國企,從借新還舊,到借新還息到干脆債轉股,政府壟斷資源主導資源配置的局面并無根本改變。從民間投資大幅下滑可以看出,上半年我國民間固定資產投資增幅僅為2.8%,大幅低于1～5月的增速3.9%,也就是說,6月份的民間固定資產投資大幅下跌,更多的是民間資產向海外投資主要用于避險。我們認為,下半年企業重組,以及股市法制化退市制度提升,均為推行注冊制奠定基礎。
目前國內氧化鋁價格運行區間為1730-1800元/噸,價格下跌態勢明顯。從氧化鋁產量看,氧化鋁企業開工率大幅提升并且高于原鋁開工率。同時,各大中小氧化鋁企業的庫存普遍都處于高位,這在一定程度上壓制了氧化鋁企業在價格交易中的談判籌碼,價格的下跌在所難免。不過從氧化鋁的生產成本角度看,氧化鋁繼續下跌已經導致不少高成本氧化鋁生產成本大幅虧損,理論上后期規模性減產應該還會發生,但在后期發生規模減產的時間上短期基本不會出現。因為我國擁有氧化鋁企業的生產廠家基本上都擁有電解鋁企業,產業鏈的形成奠定了企業經營者從全局出發的觀念。尤其是原鋁的盈利空間仍然較大的情況下,誰愿意將蛋糕拱手讓給別人?因此,未來的規模性減產一定是市場倒逼所致。這也銜接了政府的供給側改革,只是政府有無勇氣敢于斷臂求生?這也是我們需要特別關注的。
從宏觀看,美元加息延后、中國穩增長及人民幣貶值預期已經成為市場大部分投資者的共同看法,政策的真空期短期有可能對基本金屬形成支持。但從中長期看,經濟下行周期仍在運行中。滬鋁在盈利空間較大、產量持續創新高和更多的冶煉商成功注冊交割品牌情況下,未來滬鋁上行動力將受到承壓。從消費市場看,近期暴雨洪災促使部分上下游生產企業被迫暫停了生產,鐵路貨運也同時受到延期影響,這給短期內市場供應緊張提供支持。目前國內原鋁綜合成本11300元/噸左右,按長江同期現貨12430元/噸計算,原鋁平均利潤1160元/噸左右。綜合成本在11000元/噸以下,占運行產能40.88%。高于綜合成本12500元/噸,占運行產能11.42%。從原鋁產量看,6月份日均原鋁產量為8.80萬噸又創新高,高于5月份的日產8.69萬噸,顯示電解鋁開工率持續上升。
我們認為,在貨幣寬松仍在繼續、人民幣貶值預期仍存在情況下,滬鋁價格短期仍將會得到支持,但隨著滬鋁盈利空間的擴大,及產量持續創新高,上方拋壓將沉重。我們傾向于滬鋁區間內弱勢運行,近強遠弱格局在未來將逐漸改變。
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